Apostas na crise

Goldman está permitindo que seus clientes apostem na próxima crise financeira

Zero Hedge
12 October , 2017

Há pouco mais de uma década, como o S & P estava atingindo os máximos de todos os tempos e havia uma linha em torno do bloco de 30 - gerentes de fundos de hedge de algum ano, desesperados para colocar o dinheiro de outras pessoas em vários investimentos ultra arriscados apenas para que pudessem escolher alguns excesso de bps de rendimento sobre os Treasurys - uma situação dolorosamente familiar com o que está acontecendo agora - Goldman teve uma epifania: crie novos produtos sintéticos que tenham uma enorme convexidade, ou seja, proporcionem pouca vantagem (como alguns pontos de base na produção) versus desvantagem ilimitada, ligue-os aos ativos mais valiosos possíveis e vendê-los para idiotas crédulos, que perseguem os rendimentos (cobrando uma taxa de transação), enquanto levam o outro lado do comércio (coletando um enorme lucro uma vez que tudo cai). Os instrumentos, é claro, eram CDOs, e pouco depois de Goldman ter vendido um total de eles, o sistema financeiro caiu e precisava de um resgate de trilhões de dinheiro do qual o mundo não se recuperou desde então.

Dez anos depois, Goldman está fazendo isso novamente, apenas em vez de atacar hipotecas subprime, desta vez o banco se concentrou em bancos europeus quase insolventes.

E, assim como antes do último acidente financeiro, a Goldman está mais uma vez permitindo que seus clientes lucrem com o próximo colapso, ou, como afirma Bloomberg, "menos de uma década após a última grande crise bancária, a Goldman Sachs e a JPMorgan estão oferecendo aos investidores nova maneira de apostar no próximo ".

O comércio em questão é um swap de retorno total, um produto altamente alavancado que é semelhante ou um swap de inadimplência de crédito, mas possui algumas diferenças diferenciadas, que visam o que é conhecido como Tier 1 ou AT1 ou "buffer" emitidos por bancos europeus e que geralmente são os primeiros a serem aniquilados quando há até um modesto evento de insolvência (apenas pergunte ao Banco Popular), e muito menos uma crise financeira total.

A Goldman e a JPM estão oferecendo os negócios de derivativos que permitem que os investidores apostem em ou contra os títulos bancários de alto risco que os reguladores financeiros podem eliminar se um credor tiver problemas. Outros bancos também esperam entrar na diversão e começar a fazer mercados nos contratos, conhecidos como swaps de retorno total, ou TRS, nas próximas semanas, de acordo com Max Ruscher, diretor de índices de crédito de IHS, com sede em Londres. Markit Ltd., que administra os benchmarks aos quais os swaps estão vinculados.

Porque agora? Bloomberg explica:

No momento em que os mercados financeiros estão correndo de um alto para outro, e até mesmo o novo prêmio Nobel de economia está se perguntando em alta voz sobre o comportamento dos investidores, o desenvolvimento é ao mesmo tempo um sinal da incômoda corrida global por retornos dos investimentos e preocupações preocupantes de que os investidores podem estar ficando à frente de si mesmos.

Assim como no CDS, a segurança subjacente a esses negócios é dívida, neste caso, o que é conhecido como notas adicionais de Nível 1, ou AT1s, que os bancos começaram a emitir após a crise da dívida européia. Uma vez que eles foram criados para proteger os contribuintes de suportar o custo dos resgates do governo - e, portanto, são o primeiro instrumento a obter resgatado (geralmente ao lado do patrimônio) - eles pagam generosamente altos rendimentos. E, assim como as CDOs há dez anos, na era atual de taxas de juros quase zero, tornaram-se procurados pelos investidores da dívida em todo o mundo, em um mercado de US $ 150 bilhões: de acordo com os dados do índice BofA, o rendimento médio da dívida AT1 é de cerca de 4,8%, cerca de 10 vezes maior que os títulos de banco sênior.

Com certeza, não são apenas fanáticos de caça de rendimentos: como mostrado no quadro abaixo ...

.. pelo menos parte da demanda por novos derivados vem de investidores que buscam proteger sua exposição e se proteger se os preços da queda da dívida ... ou no caso de outra crise bancária irromper. Esses riscos se tornaram evidentes em junho, quando os AT1s emitidos pelo Banco Popular Espanol foram aniquilados como parte de um resgate do banco, depois de negociar parcialmente alguns meses antes.

A boa notícia para a Goldman é que seja para hedging ou prop trading, o TRS está em grande demanda:

"Alguns participantes procuram expor-se a uma classe de ativos, enquanto outros estão protegendo suas posições", de acordo com um relatório no site da IHS Markit. "De um lado do comércio TRS, o comprador do índice prevê que o retorno total do índice aumentará. O vendedor do índice do outro lado leva a vista oposta. "

Mas se tudo o TRS é uma recompensa em caso de incumprimento técnico, por que não comprar CDS para proteger a exposição AT1 (ou simpatizar com short nus)? A resposta é que, ao contrário dos eventos de gatilho convencionais, os bancos podem ignorar os pagamentos de cupom nos títulos sem desencadear um padrão de CDS.

Então eles precisavam de algo novo, e é aí que o TRS da Goldman surgiu. Quanto às semelhanças com o CDS, os swaps de retorno total permitem aos investidores proteger um único nome ou uma cesta de AT1s, e os comerciantes podem fazer ganhos amplificados - ou perdas potencialmente desproporcionais - sem ter que possuir as notas subjacentes ou amarrar grandes quantidades de garantias .

A boa notícia - para os clientes Goldman - é que eles agora podem começar a colocar uma cobertura muito, muito barata, com quase nenhum crescimento negativo antes da próxima crise financeira. E, assim como antes da última crise financeira, a Goldman tem o prazer de fazer os mercados, neste caso em swaps vinculados a um índice iBoxx de notas de capital bancário denominadas em dólares e um indicador de títulos similares em euros. Os dois índices incluem AT1s emitidos por credores como o Banco Santander SA, o Deutsche Bank AG e o HSBC Holdings Plc. Em outras palavras, qualquer um que shorts o produto vai se tornar um bandido deve alguns dos maiores bancos da Europa sofrer uma crise financeira "inesperada".

Assim como Lehman.

Explicando a necessidade do TRS, Manav Gupta, co-chefe da Goldman no mercado europeu de crédito, que confirmou à Bloomberg, o banco está fazendo mercados para os negócios, disse que os swaps sobre índices de notas de capital bancário "serão uma adição muito útil para o conjunto de ferramentas que nossos clientes utilizam para gerenciar riscos e ter uma ampla exposição ao mercado AT1 ". De forma semelhante, um porta-voz da JPM também confirmou que o banco está oferecendo swaps nos índices iBoxx. Outros também pularam a bordo: o Deutsche Bank começou a negociar swaps de retorno total referentes aos índices Bloomberg Barclays no mês passado e planeja negociar em medidores iBoxx, disse um porta-voz. O que é irônico: o maior retorno para o TRS viria se o Deutsche Bank sofre outra liquidez, ou o evento de solvência e os AT1s sejam eliminados.

O que suscita a pergunta: os comerciantes vingativos  do Deutsche Bank apostarão o banco, por assim dizer, que seu banco será o próximo ao tanque? Claro, se eles estiverem certos, não haverá nenhum escritório intermediário ou de volta para coletar os fundos.

Quanto a todos os outros, agora, tanto a Goldman quanto a JPM anunciaram uma vez mais a "temporada aberta" para os bancos de caça, você pode querer acompanhar atentamente os episódios inesperados de queima de risco, primeiro fora dos bancos europeus e, em seguida, em qualquer outro lugar.