Zero Hedge
14 de agosto de 2016
No que pode ser uma das melhores e mais lúcido, escrevendo sobre o tema favorito de todos, ou seja, "o que acontece em seguida" na evolução do sistema financeiro, Dominic Konstam do Deutsche Bank, lança um olhar sobre a situação monetária moribunda atual, e conclui que, para que o sistema para fazer a transição do estado atual de repressão financeira, que fez uma paródia de todos os valores de ativos, devido à intervenção do banco central, a um sistema semi-credível impulsionado por estímulos fiscais, não terá de ser um acidente, um que abala os formuladores de políticas fora de seu estupor que tudo está bem, simplesmente porque os estoques estão em todas as elevações do tempo.
E uma vez que um estímulo fiscal legítimo é o que é necessário para reacender a economia, EUA e PIB global vão continuar a diminuir, assim como os estoques continuam subindo para além de todas as elevações do tempo, e não em fundamentos (que estão todos apontando na direção oposta), mas devido a uma intervenção ainda mais central do banco e repressão financeira, assim, um Catch 22, que em última análise - de acordo com DB - termina na única maneira possível: com um grande crash.
Como Konstam coloca, "o status quo poderia continuar por vários anos ainda - se nada" quebra "no sistema", mas "sem um choque económico externo é difícil ver os formuladores de políticas a ser preparados para tomar dramática ação fiscal para alavancar o mundial economia e saltar para fora de uma repressão financeira definida por rendimentos reais baixos e em queda para um que, pelo menos inicialmente, é definida pelo aumento rendimentos nominais através expectativas de inflação. "
Quanto à conclusão, ou por um choque financeiro está muito atrasado, Konstam diz que "ironicamente o choque que é necessário exigirá um colapso nos ativos de risco para os decisores políticos para, em seguida, realmente entrar em pânico e tentar de forma dramática estímulo fiscal. "
Isso é fundamental - e inevitável - como só um choque pode levar a um "desenrolar do / mercado de ações subindo de rendimento caindo onde todo o comércio ativos financeiros indo mal."
Em outras palavras, o fim da repressão financeira vai ver os níveis de preço cair de modo a que os rendimentos mais uma vez olhar atraente, ou dito de outra forma, haverá uma demanda por Treasuries, mesmo sem o recuo implícita perpétua de compras do banco central.
Para tal movimento seja sustentável em si exige que os fundamentos econômicos de mudar - a inflação precisa ser mais seguro contra um pano de fundo subjacente de crescimento real robusto. A maioria das pessoas agora entendem que este não é um trabalho para a política monetária sozinha. No entanto, o alcance atual de rendimento simplesmente prolonga o status quo para a decepção política.
O que nos traz um círculo completo: lembrar que ao longo dos últimos meses praticamente todos os banco de investimento proeminente, do JPMorgan para Goldman Sachs têm alertado clientes que uma onda de vendas está chegando. Agora, o Deutsche Bank chegou a um nível totalmente novo, explicando porque um crash financeiro tem que acontecer para purgar o sistema a partir dos efeitos secundários tóxicos de 7 anos de repressão financeira, e para alavancar um estímulo fiscal que não vai acontecer, a menos que os mercados caem no o primeiro lugar.
E enquanto linha de raciocínio de Konstam é absolutamente correto, duvidamos apenas como seu empregador teria olhado para um mergulho do mercado que apaga 30%, 40% ou mesmo 50% dos valores acionários globais: seria Deutsche Bank, mesmo sobreviver a tal acidente? Como tal temos dúvidas de que a análise e previsão do estrategista, correta, pois pode ser, será apoiado pelo seu empregador, mesmo que por agora é claro para todos que só um grande acidente, ou seja, um reset global, pode lançar o mundo fora da sua, a existência de planeamento central como zumbis, para a fase muito atrasada de tudo o que é que vem a seguir.
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Abaixo está a análise completa que se deve ler da Konstam:
Stocks devem cair para os rendimentos a subir - mas pouco provável que aconteça em breve
é praticamente entendido que estamos em cheio no modo de repressão financeira, como testemunhado por rendimentos núcleo super benignos levar por rendimentos reais mais baixos, com mais recentemente, o novo aumento de queda nos yields periféricas do euro, incluindo o Reino Unido. A nova alta em ações é consistente com nossa visão de repressão financeira que, necessariamente, tem rendimento retornos sobre todos os recursos que estão sendo gradualmente substituídos por retornos de preços - valorizações relativas esticadas já seguem cada vez mais esticada valorizações absolutas. A última rodada de dados econômicos faz pouco para sugerir qualquer mudança nessa dinâmica. Como destacamos na semana passada o dilema para os EUA é como um mercado de trabalho excessivamente forte, sem inflação salarial significativa resolve-se em relação aos dados de produtividade marcadamente fracos com um bolo de PIB que se alguma coisa parece estar estagnada.
Com o atual status quo, é claro para nós que os EUA rendam alguma coisa ainda são muito altos - nós pensamos que eles estão perto do limite superior de um intervalo que gira mais perto de 1,25 por cento com rendimentos reais, em particular, muito alto. Isso provavelmente ainda reflete a relutância dos investidores de obter significativamente tempo o mercado, apesar de grande parte da base curta foi coberto e este por sua vez reflete a ainda bastante forte consenso em frente à economia que a força do mercado de trabalho ainda pode resolver-se através de salários mais elevados e um círculo virtuoso de aumento da demanda e produtividade - um cenário que não descarta, mas não a nossa visão central.
Mais importante, porém, são o que as perspectivas podem existir nos sacudir fora deste repressão financeira e em que medida, independentemente da política pró-ativa, existe um fim natural à repressão financeira - em algum momento faz alguma coisa tem que quebrar no sistema. No primeiro, o candidato mais provável é, obviamente, alguma forma de estímulo fiscal global. Apesar do otimismo em torno deste no início de julho nós não exatamente teve a luz verde em ambos dinheiro helicóptero no Japão ou resgate bancário italiano. Ainda é muito cedo para chamar a eleição e estímulo perspectivas norte-americanas aqui, mas o sentimento geral é que ele ainda é difícil sentir a urgência quando as acções fazer novos máximos. Os políticos não estão acostumados a lidar com a repressão financeira e que, infelizmente, é uma das características definidoras de estagnação.
Nós suspeitamos que a queda será definida por mercados em busca de notícias de política dramática que de alguma forma "responde" os rendimentos dos títulos de super baixos e subscreve o aumento dos preços dos ativos de risco, mas apenas para ficar desapontado precisamente porque os políticos não esperar a urgência. O resultado é que os rendimentos podem cair ainda mais, mesmo com ativos de risco ainda negociação bem - pendurado em sua lógica de valorização relativa.
O fracasso de uma resposta política permite uma maior repressão financeira. Nós somos de qualquer maneira já para além do ponto da política de preferência desde preempção é suposto para reconhecer e evitar problemas que se avolumam de antemão. É claro que a natureza desses problemas já estão material, incluindo margens de juros espremido para os bancos, problemas de solvência de seguro etc. Mas para ser justo, a falta de si mesmo uma resposta fiscal testemunha o esforço fiscal percebida durante a crise de 2008 e a necessidade para isolar os contribuintes. encargos fiscais adicionais podem ser pensado como uma variante da repressão financeira, onde futuras de inflação e negativos taxas reais fazem a redistribuição, em oposição à estrutura do regime fiscal. dinheiro helicóptero funde repressão financeira de um lado o dinheiro com a resposta fiscal de uma forma potencialmente dramático pelo qual o seria gastadores chegar a gastar muito mais diretamente em detrimento dos poupadores em curso. E embora possa ter os seus próprios obstáculos políticos que em última análise são insuperáveis, ele oferece uma opção alternativa de equilíbrio perfeitamente razoável onde o objetivo é elevar o nível de preços, bem como melhorar as perspectivas de crescimento real, superando excesso de poupança. A fusão de fiscal com a política monetária também pode ser apreciada no contexto da teoria fiscal do preço em que a política monetária pode oferecer infinitos caminhos para o crescimento dinheiro e potencial de crescimento nominal, mas a política fiscal seleciona efetivamente qual o caminho é realizada com base em uma condição de equilíbrio que o NPV de todos os défices orçamentais futuros precisa somar zero.
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O status quo poderia continuar por vários anos ainda - se nada "quebra" no sistema. Existem várias maneiras de curso para qualquer um evitar quebras ou, pelo menos, remendar-los - atenuar o impacto das taxas negativas sobre os bancos está agora em voga com empréstimos bancários subsidiados para operações ativas. E ainda podemos ver as formas suaves de resgate bancário continua a ser permitidos. Isto é semelhante ao uso de curvas de rendimento alternativas para descontar passivos de seguros.
A conclusão é que, sem um choque económico externo é difícil ver os formuladores de políticas a ser preparado para tomar dramática ação, fiscal para alavancar a economia global e saltar para fora de uma repressão financeira definido por rendimentos reais baixos e em queda para um que, pelo menos inicialmente, é definido pelo aumento rendimentos nominais através expectativas de inflação. Ironicamente, o choque que é necessária exigiria um colapso nos ativos de risco para os decisores políticos para, em seguida, realmente entrar em pânico e tentar dramática estímulo fiscal.
A lógica também se encaixam com a mesma estrutura de correlação de ativos financeiros - um desenrolamento do rendimento / mercado acionário queda crescente, onde todos os ativos financeiros comércio mal. Em outras palavras, o fim da repressão financeira vai ver os níveis de preço cair de modo a que os rendimentos mais uma vez olhar atraente. Para tal movimento seja sustentável em si exige que os fundamentos econômicos de mudar - a inflação precisa ser mais seguro contra um pano de fundo subjacente de crescimento real robusto. A maioria das pessoas agora entendem que este não é um trabalho para a política monetária sozinha. No entanto, o alcance atual de rendimento simplesmente prolonga o status quo para a decepção política.
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